微盤(pán)股閃崩，多只量化基金短期虧損超去年全年收益
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編輯 : 心理知識(shí)
發(fā)布 : 02-06
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2月5日，代表小微盤(pán)風(fēng)格股票指數(shù)的中證2000單日跌幅達(dá)9.49%，2024開(kāi)年以來(lái)該指數(shù)跌幅已達(dá)32.76%。多名量化私募人士告訴第一財(cái)經(jīng)記者，DMA（對(duì)沖策略加杠桿）多頭端或主動(dòng)或被動(dòng)賣(mài)出，是導(dǎo)致微盤(pán)股下跌的重要原因。第一財(cái)經(jīng)記者獲悉，2月5日上午多家量化機(jī)構(gòu)接到通知，對(duì)DMA凈賣(mài)出（即買(mǎi)入不能大于賣(mài)出）作出了限制。有業(yè)內(nèi)人士解讀此舉是“對(duì)微盤(pán)股”的一種保護(hù)。據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者多方了解，為應(yīng)對(duì)凈賣(mài)出限制，部分量化私募人士多頭端賣(mài)出小盤(pán)股、微盤(pán)股后，又買(mǎi)入大盤(pán)股。2月5日盤(pán)后數(shù)據(jù)顯示，總市值靠前的大盤(pán)股當(dāng)日呈普漲態(tài)勢(shì)，滬深300當(dāng)日漲幅達(dá)0.65%。量化抱團(tuán)小微“我們今天上午確實(shí)收到了券商通知，要求限制DMA賣(mài)出。”一位頭部量化私募人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。DMA業(yè)務(wù)可以理解為放了4倍杠桿的量化對(duì)沖，而后者是所謂的市場(chǎng)中性產(chǎn)品。比如一只產(chǎn)品有1000萬(wàn)的股票多頭，必須配置1000萬(wàn)的等值股指期貨去對(duì)沖，所以該產(chǎn)品是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)敞口的。量化對(duì)沖的賺錢(qián)原理是在量化選股時(shí)選出一些強(qiáng)勢(shì)股，做出超額、覆蓋對(duì)沖成本，創(chuàng)造的超額、多出量化對(duì)沖成本的部分就是其收益。上述量化私募人士表示，量化私募超額收益的主要來(lái)源就是多頭端的微盤(pán)股、小盤(pán)股。明汯投資在其官微中的一段表述對(duì)此可形成印證：“一般來(lái)講，當(dāng)市場(chǎng)處于成交量大、波動(dòng)率高、行情偏中小盤(pán)、高流動(dòng)性股票表現(xiàn)更好的環(huán)境中，量化管理人的超額往往表現(xiàn)更突出；而當(dāng)市場(chǎng)處于‘風(fēng)格急劇轉(zhuǎn)換的階段’或‘一九行情’時(shí)，對(duì)量化投資來(lái)說(shuō)相對(duì)不太友好，獲取超額會(huì)比較難”。一位私募創(chuàng)始人這樣形容量化私募圈的內(nèi)卷程度：“你不做微盤(pán)而別人做了，規(guī)模就蹭蹭漲，投資人就怪你不如別人，所以最終整體市場(chǎng)被迫都去搞暴露、都去搞小市值和微盤(pán)股。”由于DMA最多放了4倍杠桿，所以當(dāng)行情下跌至預(yù)警線(xiàn)、平倉(cāng)線(xiàn)時(shí)，多頭端就要賣(mài)出。首先賣(mài)出曾經(jīng)超額收益來(lái)源小盤(pán)股和微盤(pán)股。“這也是近段時(shí)間小盤(pán)股、微盤(pán)股下跌的最重要原因。”上述量化私募人士表示，2月5日對(duì)DMA凈賣(mài)出的限制，其實(shí)是對(duì)微盤(pán)股、小盤(pán)股的一種保護(hù)。DMA多頭端賣(mài)了多少、就要買(mǎi)回來(lái)多少。“但其實(shí)對(duì)MDA凈賣(mài)出的限制，2周前就開(kāi)始了。”一位百億私募董事長(zhǎng)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，主觀量化私募代銷(xiāo)募集的產(chǎn)品，比如股權(quán)質(zhì)押和融資，這些產(chǎn)品的被動(dòng)減倉(cāng)也是大頭。DMA杠桿究竟放了多大?半夏投資李蓓在今年1月報(bào)中估算，年初DMA杠桿后規(guī)模約為1500億~2000億，平層中性估計(jì)2000億左右，量化多頭1.5-2萬(wàn)億，量化所持有的個(gè)股規(guī)模大致在2萬(wàn)億。根據(jù)招商托管的大樣本數(shù)據(jù)，75億流通市值以下的小微盤(pán)股票，持倉(cāng)占比近50%，也就是量化基?持有合計(jì)1萬(wàn)億小微盤(pán)持倉(cāng)。微盤(pán)股閃崩、相關(guān)基金凈值跳水持有小盤(pán)股、微盤(pán)股的量化產(chǎn)品并非僅有DMA，一位量化私募管理人表示：“很多百億私募1000指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，辛辛苦苦一年的超額，微盤(pán)股閃崩，幾天就把收益跌沒(méi)了”。第一財(cái)經(jīng)記者注意到，明汯投資旗下一款全市場(chǎng)量化選股產(chǎn)品，2月2日單日跌幅達(dá)到了17.75%，目前最新凈值為0.7778。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品2023全年實(shí)現(xiàn)正收益9.01%，但2024年至今虧損就高達(dá)24.32%。此外，一些布局小微盤(pán)股的公募量化基金業(yè)績(jī)回調(diào)明顯，年內(nèi)跌幅超過(guò)大多數(shù)主動(dòng)權(quán)益基金。如諾安多策略基金近一周業(yè)績(jī)跌幅超過(guò)21%。該基金2023年曾實(shí)現(xiàn)5.52%正收益，2023年四季報(bào)顯示，基金創(chuàng)造了較好的超額收益，主要采用了量化方式在小盤(pán)中積極布局未來(lái)預(yù)期收益較高的股票。全年來(lái)看，今年已有數(shù)十只量化基金年內(nèi)業(yè)績(jī)虧損幅度超過(guò)20%。記者注意到，成立于今年1月12日的萬(wàn)家醫(yī)藥量化選股基金在封閉期且成立不足一個(gè)月，業(yè)績(jī)就回撤了20%。據(jù)產(chǎn)品資料，萬(wàn)家醫(yī)藥量化選股基金屬于行業(yè)量化基金，主要投資于醫(yī)藥主題相關(guān)優(yōu)質(zhì)上市公司，采用多因子選股模型的方式進(jìn)行個(gè)股選擇。開(kāi)年以來(lái)業(yè)績(jī)?cè)庥觥盎F盧”的基金中，除了部分在小微盤(pán)股中掘金的量化基金外，還包括重倉(cāng)小微盤(pán)股的一些“網(wǎng)紅基金”。金元順安元啟基金成立于2017年底，截至2023年底，每年均實(shí)現(xiàn)正收益，分別位列近三年、近五年業(yè)績(jī)排名第一，在整體市場(chǎng)表現(xiàn)不佳的2022年、2023年業(yè)績(jī)排名前列，被稱(chēng)為“網(wǎng)紅基金”。該基金基金經(jīng)理擅長(zhǎng)投資小盤(pán)股甚至微盤(pán)股，投資風(fēng)格獨(dú)樹(shù)一幟，在行業(yè)內(nèi)掀起了投資小微盤(pán)股的跟風(fēng)潮。不過(guò)，近期市場(chǎng)調(diào)整，金元順安元啟基金未能從中幸免，不敗金身告破，近一周跌幅高達(dá)11.7%，今年業(yè)績(jī)跌幅也擴(kuò)大到13.85%，同時(shí)創(chuàng)下成立以來(lái)最大回撤。
